新旧世界正在相遇

在《换个角度想问题》周报中，我们建议投资者以更高的风险收益比布局旧世界资产，而不是纠结于判断对新世界的理性投机何时结束投资者最不应该忽视的，恰恰是传统产业在这场能源转型过程中应该展现的韧性和重生其实这个逻辑在市场层面得到了更多的回应:我们发现7月以来，传统世界的资产价格变化)一直与新世界(新能源产业链)的资产保持同步今天的市场可能更充分地反映了新旧世界的交汇涨幅前五的分别是煤炭(4.25%)，房地产(3.37%)和有色金属

韧性:好的背后，本质是长期利润的提升或许一些投资者会用相应的政策利好作为今日市场表现的理由比如宁夏发改委8月4日发布的文件允许燃煤电力交易价格上涨，比如部分城市集中供地安排同步修订，市场对房地产板块的政策预期更加积极

其实背后有一个共同点，那就是促使市场认识到并认可行业的盈利能力会提高事实上，改善并不是最近才开始的通过我们之前的研究可以发现，传统行业的盈利能力(以ROE/ROIC衡量)在2016年后会企稳回升但此前市场预期聚焦于周期股高利润点已过和经济趋弱，因此周期股定价不充分但我们要提醒的韧性在于，历史上的经济下行往往对应的是周期股盈利能力下降，产能利用率下降，但这一次并没有发生由于供给格局的改善，上市公司仍处于高利润区间，近期政策托底的意愿不断增强今日(8月11日)公布的金融数据显示，社会融资中的政府债券较去年同期增加3690亿，成为社会融资增加的最大拖累

走向现实韧性但预期改善的定价区间。

老树新花:能源转型中也有传统产业

当前新能源与传统能源的估值分化似乎告诉我们，传统产业将被快速替代甚至消亡，但历史规律暗示了相反的事实:在100年前的能源革命中，我们看到传统产业(马，鲸油)的价格长期持续上涨，美国和欧盟碳排放高峰后，传统高能耗行业迎来利润持续增长在这次能源转型中，由于储能技术的应用速度跟不上可再生能源的发展速度，燃煤发电必然成为光伏，风电转型中调峰，满足增量用电需求的选择，同时我们也看到，新能源产业链的快速普及，对其零部件上游的铜，铝，纯碱，电力，煤炭等带来了新的需求

期待进步，正视老树上的新花

过于强调最终思考，缩短长期问题，可能会导致投资者忽略目前更具吸引力和确定性的机会传统产业在未来世界的长期生存价值需要系统地重新评估，改善有望在路上我们坚决推荐三条长期主线(详见《能源转型下的隐藏剧情》目前占主导地位的组合是有色金属(铝和铜)，化工，钢铁，煤炭，军工，房地产和银行

风险提示:经济超预期回落，调控政策超预期。