华泰证券发布研究报告称，归属于深圳高速公路的净利润2021—23年预计为22.9/25.1/27.9亿元基于分部估值法，维持目标价11.7元，维持基于高股息收益率的买入评级

华泰证券的主要观点如下:

拟收购湾区发展71.83%的股份，需耐心等待利好兑现

深高速拟间接收购湾区发展71.83%股份，以获取大湾区优质核心道路产品投资开发湾区的广深高速是广州至深圳的核心通道，西线高速是广州至珠海的重要通道其区位优势显著，每公里通行费收入远超全省平均水平交易完成后，深圳高速的市场份额和资产规模有望大幅提升

长期来看，项目利润增长的亮点有:1)广深高速改扩建后，通行能力提升，收费周期延长，2)沿线土地综合开发短期内，深高速预计收购后归母净利润与收购前基本持平收益实现后，投资者需要耐心等待

布局大湾区优质核心路产品，把握广深高速改扩建重大机遇

湾区开发享有广深高速45%，西线高速50%的利润分配比例疫情前，2019年每公里通行费收入分别为2628万元和1546万元，远超广东省(821万元)和全国平均水平(389万元)(交通运输部)交易完成后，公司在深圳的公路里程将增加15pp至90%，在大湾区的公路里程将增加28%至455km

广深高速公路交通量接近饱和，计划2022年实施改扩建投资估算约471亿元公司预计重新核定收费期限为25年，同时，广深高速沿线将进行土地综合开发，公司预计仍有10个收费站或互通地块待开发

项目投资金额大，短期负债率可能承压，但项目偿债能力强

项目交易对价约105亿港元，其中股权转让对价24.5亿港元，借款对价78.9亿港元，或有对价1.4亿港元，较资产账面价值高约14.4%其中，开发大湾区71.83%股份的交易对价约为103亿港元，相当于每股4.67港元，溢价高于其市值，鹏欣资产发行的评估值(按资产基础法计算)按每股4.67港元折现，其中控制权溢价15%，流动性溢价14%

交易完成后，公司预计总资产增加119亿元，总负债增加106亿元，归母净资产减少15亿元，基于此，该行预计，到2021年底，公司资产负债率将从48%提高到55%2019/20年度，湾区发展归母净利润为6.1/6.9亿元，分红率为100%/86%，现金分红能力较强

收购对短期收益的影响较小

收购的考虑尚待股东大会批准，模型中尚未体现，文中仅做情景分析深高速预测，交易后的收入和净利润与收购前基本持平根据股东回报计划，公司承诺2021年至2023年现金分红率不低于55%基于此，银行测算公司2021/22/23年度股息收益率为6.2%/6.8%/7.7%，高股息收益率具有吸引力

风险提示:本次收购尚需股东大会批准，广深高速改扩建回报低于预期