《投资者网》魏武

最近几天，主要为肯德基，麦当劳生产卤汁，粉末涂料，撒粉，沙拉酱等酱料的上海鲍莉食品科技有限公司递交招股书，拟在主板上市本次IPO，鲍莉食品计划募集4.6亿元用于扩大产能，搭建信息平台，补充营运资金

鲍莉食品生产的产品除了调味酱和沙拉酱外，主要包括油炸烹饪中使用的卤汁，裹粉和撒粉这些产品的主要客户是百胜旗下的肯德基，必胜客，麦当劳！中国，但对于普通消费者来说下沉产品并不多报告期内，虽然鲍莉食品通过降低毛利率有效增加了公司酱菜，粉皮等产品的销量，但在此期间，公司产能利用率仍未超过90%

值得一提的是，即使在公司产能利用率不高的情况下，鲍莉食品也投入1.43亿元扩大产能当这些产能尚未投入使用时，公司计划募集2.53亿元建设二期项目，进一步扩大产能营收主要靠直销，缺乏下沉销售渠道的鲍莉食品如何消化这些新增产能，将是公司管理层不得不面对的问题

2021年，鲍莉食品还收购了关联方及下游客户厨阿芬75%的股权，交易对价为4200万元厨房阿芬的主要产品是2019年推出的孔客牌面食和米饭2020年收入2.12亿元，净利润1196.5万元鲍莉食品上市的可能性有多大

未分配利润长期为负，金融投资者持股比例较高

鲍莉食品成立于2001年，前身为鲍莉有限公司，长期为外商独资企业截至2017年，鲍莉有限公司已增加资本，扩大股份和转让股份曾担任公司总经理，董事长的马句通过宝居投资，宝宇投资成为公司股东，而公司原唯一股东将其剩余67%的股份转让给上海贞观，最终退出公司

公司经营状况不佳或鲍莉有限公司原股东退出公司的重要原因，截至2019年，鲍莉食品连续两年盈利后未分配利润为—2165.71万元值得一提的是，虽然截至2018年末公司未分配利润仍为—1.03亿元，但当年8月仍派发现金股利3004.17万元

2019年12月，上海贞观将鲍莉有限公司21.91%的股权分别转让给盛辉陈勇，钱生磊，孙凤等机构股东和自然人股东本次转让的十余名自然股东大部分为上海贞观的投资人，但并非鲍莉的有限高管，通过本次股权转让直接持有公司股份交易公司整体估值为8.66亿元，按2017年上海贞观以5.8亿元收购鲍莉有限公司67%股权时的交易对价计算

2020年7月，也就是鲍莉食品申请IPO前一年，与上海贞观，镇平信签订投资协议的上海侯旭通过债转股，将其对上海贞观，镇平信的债务出资转换为鲍莉有限股权，最终上海贞观将11.09%股权转让给上海侯旭，以抵消相关债务出资及利息根据企业搜索的信息，上海贞观，振品信是沈林涛管理的权益类基金

也是在2020年7月，上海关羽还将剩余34.00%的股份转让给信达产品，与上海贞观相比，振品信引入了很多新的投资者这两次股权转让的交易对价也是指上海贞观此前收购股权的交易价格，公司整体估值仍为8.66亿元

至此，鲍莉有限的多轮股权转让经历终于结束，于2020年9月实现股份制改革，成为股份制公司，康柏股份有限公司

其中，此前曾担任公司高管的马句及其配偶杨雪琴直接，间接控制公司33%的股权，而具有长期投资经验的胡珊，周琦为公司第一大股东，第二大股东的股权持有人，占信总出资额的53.17%，但沈林涛为信执行合伙人实有资产的实际控制人，也可控制信的表决权因此，马句，胡珊，周琦，沈林涛共同订立的一致行动构成鲍莉食品的实际控制人，合计控制公司67%的股份

公司剩余30%股权由上海侯旭，盛辉陈勇等机构投资者及十余名自然人持有，其中仅上海侯旭发行后仍持有公司5%以上股权值得一提的是，公司大部分自然人股东并非公司高管，这意味着鲍莉食品成功发行一年后将有约30%的首发股份解禁，大部分股东减持前无需公告

缺乏销售网络的产品很难下沉

鲍莉食品目前的产品主要包括复合调味料，清淡烹饪溶液和饮料甜品配料截至2020年，包括油炸烹饪中使用的包装粉，泡菜和除尘粉在内的复合调味料产品贡献了公司72.78%的收入，为关联方线上名人品牌空雕面食生产的调料包等轻烹饪解决方案贡献了公司14.94%的营收，但报告期内，为甜品饮料生产的水晶球，果酱等饮料甜品配料收入有所下降，截至2020年仅占公司收入的12.28%

值得一提的是，油炸在家庭烹饪中很少使用甚至在烹饪油炸食品时，我们通常会购买准备好的食材或用裹着面粉的蛋清油炸在天猫上，最畅销的咸菜只有7万人买单，粉包的人就更少了鲍莉食品生产的调料包或生产饮料，甜点的配料类似于咸菜，粉皮，在家庭烹饪中并不常用

鲍莉食品的产品主要定位于企业客户，如餐厅报告期内，百胜！拥有肯德基品牌的中国从鲍莉食品购买了超过2.2亿元的产品，长期以来占公司收入的30%以上公司还主要通过直销与这些企业客户建立合作关系

宝立食品的经销商销售渠道建设比较薄弱，2020年非直销收入仅为公司贡献了13.91%的收入，销售采购人员在公司总员工中的占比更是仅有8.49%。

产品的特性与薄弱的销售渠道，无疑难以让宝立食品的产品有效进入下沉市场2018年到2019年，宝立食品的营业总收入仅增长了4.5%受公司改变复合调味品产品结构，降低产品平均售价与毛利率，同时销售给关联方厨房阿芬轻烹解决方案类产品的增加，才使得公司2020年的收入较2019年增长了21.8%但宝立食品复合调味品增加的收入主要由中小客户提供，像百胜中国等大客户在宝立食品处采购的复合调味品金额并无明显增加

根据消息显示，在宝立食品收购厨房阿芬之前，厨房阿芬是实控人沈淋涛控制的企业，在2019年11月推出了氢刻意面，与拉面说相似，是一种轻烹食品2020年，宝立食品向厨房阿芬关联方销售了8399.53万元的产品，在当期收入中的占比为9.28%

从宝立食品披露的信息来看，2020年厨房阿芬的销售收入为2.12亿元，净利润为1196.5万元不过，宝立食品收购厨房阿芬时，厨房阿芬对应的整体估值仅有5600万元，收购后公司新增了2000多万元的商誉值得一提的是，截至日前在天猫上，空刻意面销量最好的一款产品也仅有3万多人收货作为一个创立不久的网红品牌，在猎奇心理消退后，空刻意面能否继续得到消费者的认可，并保持收入的稳定增长就有待时间考验了

对于厨房阿芬的收购，宝立食品方对《投资者网》表示:公司除履行了必要的决策流程外，金证资产评估有限公司也对厨房阿芬截至2020年12月31日的全部股权价值进行正式评估，相关估值符合计算标准并受到合规监督厨房阿芬目前经营情况正常，其2021年度相关数据以公司正式披露为准