东吴证券

投资要点

总体:业绩符合预期，游戏板块同比表现良好21Q4/22Q1传媒行业实现营收1457/1170亿元，同比增长—5%/—3%下滑主要是因为疫情，在一定程度上影响了内容制作，线下销售渠道和广告业务但22Q1的收入比19Q1增长了14%，传媒行业的市场规模仍然超过了疫情前的水平分行业来看，游戏板块虽然受政策因素影响，但由于前期产品储备有限，加上疫情影响，表现相对突出广告营销，电影院和数字媒体部门受疫情影响更大，收入同比下降

博弈:进入精品驱动阶段，政策落地估值诱人21Q4/22Q1行业总营收分别为210亿/217亿元，同比+15%/+6%毛利率保持稳定，销售费用率受新品上市节奏略有扰动22Q1行业整体净利润率为18.3%，保持了较强的盈利能力版本政策给行业带来了一定的扰动，但前期预约的精品游戏还是能有所突破，取得更好的运行表现行业产能逐步优化，市场份额向头部企业和精品集中，头部企业的R&D费用率进一步提高尽管有政策打压，但各行业业绩增长依然亮眼，版号发布重启后估值有望修复推荐标的为:三七互娱，完美世界，千兆，瑶姬科技，港股推荐的龙头游戏腾讯控股

营销:疫情短期扰动，龙头估值已明显有吸引力21Q4/22Q1实现营收47.15/384.6亿元，同比增长—4%/—10%由于疫情反复，教育，游戏，互联网的广告主受到减少广告投放的政策打压，行业收入增速较低但我们看到头部广告公司在成本控制和收入增长上的相对优势越来越明显，行业结构的优化有利于中长期业绩的释放伴随着上海疫情防控成效显现，预计后续广告需求将逐步恢复，盈利和估值弹性值得期待推荐分众传媒，赵荀传媒，蓝色光标等

数字媒体放大器，电影院线:连续两个季度营收下滑，关注新内容上市后续进展数字媒体行业21Q4/22Q1实现营收94.6/64.6亿元，同比增长—10%/—17%，院线行业21Q4/22Q1实现营收11.56/98.9亿元，同比增长—8%/—15%同时，由于行业存在一定的经营杠杆，利润波动大于收入建议未来对疫情保持乐观，积极关注新内容上市进度推荐芒果超媒，新媒体股，光线传媒，华策影视等

传统媒体:2021Q4/2022Q1，出版报业实现营收422/308亿元，同比增速—5%/10%行业毛利率和净利润率基本持续稳定大众出版方面，供应链和销售渠道受疫情影响，业绩波动大于教育出版新经典和中信出版22Q1收入同比下降4.56%/12.91%建议关注低估值高分红的龙头出版集团，以及后续公开出版上市公司的业绩修复机会行业21Q4/22Q1实现营收14.26/96.6亿元，同比变动分别为—18%/0%，归母净利润分别为10.1/3600亿，同比变动分别为—282%/55%

风险提示:政策监管，超出预期，产品的适销性风险，系统性风险等。