事件:山西汾酒发布2021年年报，ESG报告和2022年一季报21年总营收199.71亿元，同比增长42.8%，归母净利润53.14亿元，同比增长72.6%22Q1总营收105.3亿元，同比增长43.6%，归母净利润37.1亿元，同比增长70.0% 21年圆满结束，Q4货控节奏放缓分产品看，21年汾酒/系列酒/配制酒营收179.2/6.4/12.5亿元，同比增长41.90%/12.73%/91.39%估计青花系列收入大幅增长，其中青20增速较快，复兴版相对青20表现较为稳定博粉从21年下半年开始加强了数量控制，预估增速得到了控制分地区看，21年省内外收入807/117.4亿元，同比增长34.6%/49.5%公司在稳定基地市场的基础上，继续拓展长三角和珠三角市场，21年南方市场收入平均增长60%以上21Q4营收27.14亿元，同比下降24.79%，主要是公司主动控货，销售节奏放缓22Q1高基数下持续高增长预计1—2月春运旺季贡献主要增量，3月逐渐进入淡季公司积极稳定销售节奏分产品看，22Q1汾酒/系列酒/勾兑酒收入98.73/2.60/3.47亿元，同比增长44.4%/118.3%/7.2%汾酒系列中，青花收入依然突出，占总收入的40%以上，青20收入可能翻倍经过复兴版的产品培育，Q1的体量按地区划分如下，22Q1省内/省外收入38.54/66.27亿元，同比增长31.32%/52.49%，省外市场继续扩大截至2012年底，Q1共有3，617家经销商，比2012年底净增93家22Q1净利率创新高，现金流表现强劲1)21年/22Q1毛利率为74.9%/74.8%，同比上升2.8/1.2个百分点，销售费用率为15.8%/11.2%，同比下降0.45/6.8个百分点，22Q1销售费用下降约11%，管理与R&D比率为5.96%/2.63%，同比下降1个百分点2)21/22 Q1销售现金回笼25.05/88.7亿元，同比增长84.3 %/71.9%，明显高于收入增幅经营活动产生的现金流量净额为76.5/35.4亿元，同比上升280.4%/1336.0%22Q1现金流强劲，除了现金回报大增到22Q1末，合同负债及其他流动负债43.85亿元，较21年末减少37亿元，估计是受旺季节奏影响盈利预测，估值和评级:考虑到产品升级和投资效率的提升，盈利能力将继续加强，上调2022—23年净利润预测8.08/105.3亿元(较前次预测增长7.7%/9.1%)，上调24年净利润预测134.0亿元，折合EPS 6.62/8.63/10.98元，对应当前股价风险:疫情严峻，青花系列增长不及预期，省外拓展不及预期