事件:公司发布2 021年年报和2022年一季报，2021年实现营收45.8亿元，同比增长+32.58%，归母净利润13.82亿元，同比增长+45%2022Q1营收15.76亿元，同比增长+37.2%，归母净利润5.5亿元，同比增长+49.1%点评:2021年洞储大单品势能持续，Q4盈利略低于预期2021年公司营收符合预期，东藏延续高势能2021Q4利润下滑是因为春节期间广告和推广费用的垫付2021年中高档/普通白酒收入30.8/12.3亿元，同比增长44.7%/10.7%2021年，洞穴产品占比将提升至35%—40%，预计增速70%+，洞穴产品体量将持续超预期西藏地区产品结构升级明显，第9洞势头强劲，第20洞增速最快，第16洞和第20洞按比例增长公司积极布局200元以上价格带，顺应省内消费升级趋势目前英东西藏在六安，合肥处于上升发展期渠道反馈显示，去年合肥的洞穴量翻了一番今年将聚焦皖北等新兴市场分地区看，安徽/省外收入27.3/15.7亿元，同比增长36.8%/27.1%截至2021年底，省外/省内经销商643家/632家，同比增长—4/20英东藏频道和终端盈利经销商毛利率在12%左右，终端毛利率明显高于竞品高利润增强渠道推力2022年一季度，公司顺利完成开门红，业绩符合预期2022Q1中高档白酒/普通白酒收入12.4/2700亿元，同比增长56%/—6.9%反馈渠道一季度付款进度约50%，春节期间合肥出现缺货现象经销商普遍反馈2022年洞库目标在50%以上结构升级帮助Q1的净利率达到新高，费用率下降021毛利率为67.54%，同比上升+0.41pct，主要是产品结构升级和规模效应本期费用率15.1%，同比—3.06pct，其中销售/管理/财务/R&D费用率同比变动—2.44 PCT/—0.67 PCT/+0.05 PCT/+0.01 PCT2021Q4销售率增长2.24 pct，原因是广告投入增加，促销折扣，春节费用垫付2021年净利率同比+2.58pct，改善趋势明显2022Q1毛利率增长1.51 pct，净利润率创单季度历史新高35.05%，同比增长2.75 pct盈利预测:预计2022—2024年EPS为2.31元，2.91元，3.61元，对应PE分别为23X，18X，15X该股首次受到关注，并获得买入评级风险:市场拓展不及预期，白酒行业下行风险，疫情蔓延超出预期