名臣健康

加码游戏研发

期待第二曲线游戏业务前景

投资要点

公司概况:日化行业老字号寻求新变局公司长期扎根日化行业， 2020年8月份通过并购游戏企业进军游戏产业业务板块的扩张助力公司2020年和2021H1业绩持续超预期，分别实现收入6.81/4.01亿元，同比增长31.52%/67.71%，归母净利润达1.02/0.99亿元，同比增长343.04%/518.30%

外延并购优质公司，进军游戏领域公司2020年8月收购了两家游戏公司:1)海南华多:主打MMORPG，SLG手游，主要手游《王者国度》最高月流水3.5亿元，MAU峰值超过700万人，上线一年流水保持高位根据公司2020年年报，在研项目 2 款，1 款为《王者国度》迭代产品，1 款为 SLG 手游，公司预计2021—2022年陆续推出我们认为受益于原先《王者国度》IP热度，公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系，2款新游有望贡献较为可观的流水收益2)杭州雷焰:品类多元，手游《百龙霸业》2019 年年底上线后连续多月月流水保持在1亿元以上，MAU峰值超过260万人根据公司2020年年报，在研游戏2款，而根据天眼查，杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》，截至2021/11/7 TapTap预约量46.1万，评分8.7，bilibili预约量12.7万，我们认为是一款值得期待的二次元游戏

拟收购喀什奥术和设立发行子公司，期待研发发行实力增强根据10月31日公告，公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权心源互动是国内知名的3D动作手游开发商，核心成员曾任职于头部互联网企业，具有丰富的游戏研发与团队管理经验，已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系喀什奥术承接其成熟研发团队，在研《镇魂街:天生为王》改编自知名国漫IP，测试期间数据较佳，有望增厚2022年业绩， 受字跳网络委托的《SS15项目》产品体量较大，我们预计2023年逐步释放业绩此外公司于10月8日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务，我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加，研发实力增强的同时补齐发行能力，与行业龙头建立，强化合作关系，推进游戏业务发展

公司原有日化业务总体较为稳健受益于产品结构优化，销售渠道调整等策略，2020年日化业务营业收入实现增长，业绩稳中有升公司本身基本功较为扎实:1)研发体系和专利技术体系完善，具备一定研发能力2)深耕三，四线城市，已建成较完备销售网络

盈利预测与投资评级:结合我们对公司已有游戏流水，在研游戏流水，未来发行业务可能带来的业绩增量的预测，以及对原有的日化等业务的判断，我们预计2021—2023年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48亿元考虑到公司整体战略集中在游戏板块，游戏业务有望贡献主要业绩，因此估值主要对标游戏可比公司我们给予公司2022年18倍PE，目标价66.6元，首次覆盖给予买入评级

风险提示:游戏业务整合不及预期风险，行业政策监管风险，日化业务存货减值风险。

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