日前，作为国内藤椒油生产龙头企业的幺麻子披露创业板IPO招股说明书公司谋求赴A股市场上市的同时，也将站在其背后布局行业产业链的绝味食品再次带入投资者的视线

翻开幺麻子的招股书可见，除了出色的业绩外，更为引人注目的则要属绝味食品的入股招股书显示，绝味食品通过子公司网聚投资持有幺麻子13.68%股份，再加上关联企业的持股比例，当之无愧成为家族企业特征明显的幺麻子的第一大外部股东

顺着股权关系的脉络，一层层探究开去，投资者就会发现绝味食品持股幺麻子的背后，念的是自身的生意经。

门店扩张从领跑到降速 毛利率大打折扣表现逊于对手

目前，绝味食品已然是国内卤制品三强企业之一。绝味食品是名副其实的“中国鸭王”。

其他两强分别是煌上煌，周黑鸭，它们分别于2012年，2016年上市成功，绝味食品则在2017年姗姗来迟虽然在上市时间上绝味食品略显落后，但是从门店数量扩张方面看，绝味食品可谓是一骑绝尘，领跑同业

统计显示，截至2021年6月30日，绝味食品的全国门店数量已经达到13136家，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港，澳门特别行政区单从门店数量来看，目前绝味食品的门店总量是周黑鸭的5.79倍，是煌上煌的2.71倍

得益于门店数量的大幅增加，绝味食品在营收方面稳居三强的头把交椅:2021年上半年，绝味食品实现营收31.44亿元，是周黑鸭同期营收的2.16倍，是煌上煌营收2.23倍。

显然，在营收的增长方面，绝味食品的策略是以量取胜，但这种曾令绝味食品引以为傲的快速扩张策略，似乎遇到了瓶颈期。

公司财报数据显示，2018年—2020年期间，公司门店净增长数量分别为862家，1039家，1445家，为行业带出一波快速扩张的节奏据统计，三年间，公司门店净增长数量的年复合增长率为29.47%

可是在2021年上半年，绝味食品的门店净增长数量显著萎缩到只有737家，如果按此节奏估算，绝味食品的全年门店净增长数量将在1500家左右，而这相较于2020年的1445家，增长幅度仅3.81%，较此前的扩张明显降速。绝味食品是国内规模最大，拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一，主要产品以鸭脖为主，截止2021年上半年末，中国大陆地区门店总数13136家(不含港澳台及海外市场)。

值得留意的是，在绝味食品扩张失速的同时，竞争对手却在加速扩张统计数据显示，截至2021年6月30日，周黑鸭门店总数为2270家，较2020年同期净增加903家

显然，绝味食品以量取胜的策略已开始为同行所用。据海通证券(行情600837，诊股)研究报告，绝味食品市场份额8.6%，比周黑鸭(01458.HK)的32%和煌上煌(行情002695，诊股)(00269SZ)的15%的总和还多。

另外，比较上述行业三强的门店数量与营收总量的倍率可见，绝味食品其实并无优势可言，尤其是与周黑鸭的对比就显得更为突出这其中，尤为关键的一点就是毛利率的差距据同花顺数据显示，2017—2020年期间，绝味食品销售毛利率均值为34.34%，煌上煌销售毛利率均值为36.13%，周黑鸭销售毛利率均值为57.62%

业内人士表示，门店总数过万提振了绝味食品总营收的快速增长，但新店的整体经营质量无法与老店相比，营收效率更是会制约毛利率水平。

更为重要的是，绝味食品以加盟店为主，这意味着企业需要让利加盟商，因此，毛利率表现自然会大打折扣。

寻找第二增长曲线 幺麻子上市或带来转机

面对门店扩张减速，毛利率水平低于同行的现状，绝味食品高营收背后的隐患已昭然若揭。

在遭遇发展瓶颈期时，企业往往需要寻求第二增长曲线，以期获得新的盈利支撑，绝味食品也不例外。。

多数企业在寻求新增长点的过程中，通常会通过加强产品研发，推出新型产品以满足市场新需求创造营收的新盈利点但是，绝味食品似乎并不属于这一种情况

虽然绝味食品的营业收入位居行业三强的首席，但研发费用支出却排在三家的末位财务数据显示，2021年上半年，绝味食品的研发费用为667.85万元，同期，周黑鸭的研发费用为1340万元，煌上煌的研发费用为3822.92万元如果从研发费用投入比例来看，绝味食品仅为0.22%，不足煌上煌的十分之一

对于寻找第二增长点，绝味食品更多的是尝试对外投资刚刚递表创业板的幺麻子，便是其布局对外投资，谋求第二增长点的企业之一

根据消息显示，早在2014年9月，绝味食品就成立了网聚投资作为主要的对外投资平台之一，聚焦餐饮，食品行业链投资最近几年来，绝味食品通过旗下投资平台布局了幺麻子，千味央厨，幸福西饼，和府捞面等多个消费品牌

绝味食品公布的2021年半年报还显示，上半年又新增了对江苏美鑫食品科技有限公司，广州绝了二期股权投资基金合伙企业，江苏卤江南食品有限公司的投资。

通过广泛投资布局，绝味食品覆盖了围绕卤味主业，连锁轻餐饮，复合调味料，产业链上下游等四大方向的业务领域，但目前来看，效果却不尽人意公司半年报显示，上半年绝味食品投资收益亏损399.02万元，在三强中位列第一

不过，好消息是，相较于2020年同期亏损3484.13万元而言，2021年亏损的减少到399.02万元，向由负转正又进了一步。

根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占用率约为35%，是这一行业内最大的龙头企业市场分析预期，此次幺麻子若顺利上市，作为其背后重要股东之一的绝味食品或将能从中获得不错的回报而这，或许还能够改变绝味食品投资收益不理想的困境

其实早在2018年，绝味食品创始人戴文军就曾表示，绝味食品将在现有产品领域优势地位的基础上，整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，加快建立美食生态圈。

值得一提的是，在幺麻子披露招股说明书后，随即引发市场对公司毛利率虚高，产能利用率低，疯狂扩产等行为的质疑声音。

综上来看，无论是对内的门店扩张，还是对外的产业链布局，绝味食品在策略上似乎都离不开量绝味食品在前者的以量取胜策略上遭遇扩张瓶颈后，又寄希望于后者，通过量的布局能够带来第二甚至第三增长曲线的出现

成效几何或许，幺麻子的上市能带给市场需要的答案和更多的思考